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近日，西南證券團隊深入pp電子app官網(wǎng)（002219）開展調(diào)研，撰寫了深度研報，認為基于老齡化趨勢醫(yī)療需求增長和局部醫(yī)療資源不足，pp電子app官網(wǎng)體內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)圍繞“1+N”模式打造區(qū)域醫(yī)療中心，體外醫(yī)療機構(gòu)資源豐富，是醫(yī)療服務行業(yè)領(lǐng)跑者。以下為研報內(nèi)容：
以下文章來源于向陽論醫(yī)談藥 ，作者西南醫(yī)藥杜向陽
核心觀點
風險提示：醫(yī)療服務板塊收入不及預期；醫(yī)療事故風險；政策風險等。
1 公司概況：國內(nèi)醫(yī)療服務領(lǐng)域的領(lǐng)跑者
pp電子app官網(wǎng)前身恒康醫(yī)療成立于2001年，業(yè)務包括醫(yī)療服務和制藥，于2008年在深交所上市。2020年，恒康醫(yī)療因高舉債投資、商譽減值等問題，陷入現(xiàn)金流斷裂危機，被實施破產(chǎn)重整。2022年6月，隴南市中級人民法院裁定恒康醫(yī)療重整計劃執(zhí)行完畢，pp電子app官網(wǎng)健康成為其控股股東。截止到2023年三季報，pp電子app官網(wǎng)健康持股比例為24.2%。
pp電子app官網(wǎng)健康成為控股股東后，積極開展各項業(yè)務，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，解決歷史遺留的債務問題。公司始終以三級醫(yī)院為依托，堅持“綜合總院+?？品衷?rdquo;的“1+N”模式，聚焦于腫瘤、心血管、腦血管、骨科等學科發(fā)展。目前公司控股醫(yī)院有11家，包含3家三級醫(yī)院、7家二級以上綜合醫(yī)院或?qū)？漆t(yī)院等，其中包括5個區(qū)域醫(yī)療中心，分別是瓦三醫(yī)院、盱眙中醫(yī)院、泗陽醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院和崇州二院，還有贛西醫(yī)院、贛西腫瘤醫(yī)院兩個醫(yī)療機構(gòu)。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。公司第一大股東是北京pp電子app官網(wǎng)健康產(chǎn)業(yè)集團有限公司。
pp電子app官網(wǎng)業(yè)績有望持續(xù)修復。1）收入端：2014-2016年公司營業(yè)收入增長保持較高速水平，2016年公司營業(yè)收入達21.8億元，同比增長了84.1%，主要是由公司外延并購帶來的業(yè)績貢獻。2016-2020年公司營業(yè)收入增速放緩并在2019年后出現(xiàn)負增長持續(xù)下降，截至2020年營業(yè)收入增速同比下降了23.9%，由于公司不斷進行業(yè)務擴張，投資規(guī)模過大、資金短缺，公司面臨債務危機，利潤端在2018與2019年虧損。2020年，債權(quán)人對公司申請破產(chǎn)重整，直至2022年公司公告重整計劃執(zhí)行完畢，pp電子app官網(wǎng)健康成為其控股股東，持股24.4%。截至2023Q3，公司營業(yè)收入恢復到25.1億元，同比增長了7.5%。公司始終堅持以醫(yī)療服務和藥品制造兩大板塊為主，其中醫(yī)療板塊占比持續(xù)穩(wěn)步上升，從2014年占比19%提升至2018年占比83.1%，從2018年開始至2023年占比穩(wěn)步在80%左右。2）利潤端：2014-2016年公司歸母凈利潤持續(xù)增長，2018年歸母凈利潤為-14.2億元（-799.1%），規(guī)模過大出現(xiàn)大額虧損所致。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，2022年歸母凈利潤開始逐漸攀升，達1.6億元（+141.9%）。2023年公司開始邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段，做好長期規(guī)劃，加強經(jīng)營管理，未來業(yè)績有望持續(xù)改善。
受疫情影響業(yè)績增速放緩，2023Q1起持續(xù)修復。從2021Q3-2023Q3單季度來看，2021Q4歸母凈利潤為-3.1億元，同比下降9608.4%，主要由于債務危機以及疫情影響所致。隨著疫情防控放開，業(yè)績增長緩慢恢復，2023年一季度業(yè)務增速較快，歸母凈利潤0.2億元，同比上升1707.6%。公司經(jīng)營效率不斷提高，業(yè)績開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。
堅持打造區(qū)域醫(yī)療中心，醫(yī)療服務營收平穩(wěn)增長。2021-2023年上半年醫(yī)療服務營收平穩(wěn)增長，其中2022年醫(yī)療服務實現(xiàn)營業(yè)收入26億元，同比增長4.4%。醫(yī)療服務營收主要來自瓦三醫(yī)院、盱眙縣中醫(yī)院、泗陽醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院和崇州二院這些區(qū)域醫(yī)療中心，以及贛西醫(yī)院和贛西腫瘤醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)。
重整后利潤率平穩(wěn)上升，期間費用率呈下降趨勢。2014-2017年，公司毛利率、凈利率不斷下降，而期間費用率略有上升。pp電子app官網(wǎng)健康成為控股股東后，毛利率、凈利率有所提升，期間費用率小幅度下降。1）毛利率與凈利率：2018年，公司毛利率下降至21.5%，凈利率下降至-36.2%，2019年毛利率小幅上升至26.4%，凈利率下降至-67.8%，主要是因為這兩年公司擴大業(yè)務導致大額虧損。相比于2020年，2021年公司毛利率和凈利率略有下滑，毛利率為27%，凈利率為-12.2%，主要是由于受到疫情影響。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，截至2023年上半年，毛利率提升至30.6%，經(jīng)營性凈利率為7.7%，凈利率為1.5%，原因在于公司歷史遺留問題解決，業(yè)績開始好轉(zhuǎn)。2）期間費用率：2018年以后，期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢，從2018年33.9%下降至2022年26.1%。其中管理費用率自2020年開始不斷增長，從2020年12%上升至2023Q3的17.6%，主要是因為pp電子app官網(wǎng)健康控股后，加強各方面整改，管理費用相應增加。
醫(yī)療服務板塊毛利率高，降本增效助力經(jīng)營效率優(yōu)化。在“醫(yī)療+醫(yī)藥”雙輪驅(qū)動下，醫(yī)療服務仍然是公司主要業(yè)務的高毛利業(yè)務。自2022年pp電子app官網(wǎng)健康成為公司控股股東，醫(yī)療服務板塊營收穩(wěn)步增長，毛利率有所提升，至2023H1已提升至27.4%。2023年上半年公司下屬醫(yī)院的床位使用率達90%，住院人次同比增長12%，隨著門診量和住院人次爬升，加上公司床位擴張計劃的實施，醫(yī)療服務板塊收入將進一步提升，毛利率水平也會保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，期間費用率也將有所下降。
2 區(qū)域品質(zhì)醫(yī)療需求旺盛，三級綜合醫(yī)院迎來增長機會
2.1 醫(yī)療需求不斷增長，醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡
我國老齡化進程逐步加深，助推醫(yī)療需求不斷增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，65歲以上人口從1953年的4.4%增長至2022年的14.9%。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，平均預期壽命由2005年的73歲增加至2015年的76.3歲，預期將在2025年達到79.4歲，我國老年人口數(shù)量將持續(xù)增加。
醫(yī)療服務市場規(guī)模不斷擴大，綜合性醫(yī)院收入規(guī)模持續(xù)增長。醫(yī)療需求促使醫(yī)療服務市場規(guī)模與綜合性醫(yī)院收入規(guī)模不斷擴大。根據(jù)《2022中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》，全國醫(yī)院診療人次從2011年的22.6億增長到2021年的38.8億人次；全國綜合醫(yī)院平均收入從2011年的1.7億元增長到2021年的5.4億元。其中2020年，全國醫(yī)院診療人數(shù)下降13.5%，綜合醫(yī)院平均收入增速僅為1.6%系由2020年全國新冠疫情大流行所致。二者均在2021年實現(xiàn)了恢復，并保持持續(xù)增長的態(tài)勢。
醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡，三級醫(yī)院病床使用率維持高位。全國醫(yī)院數(shù)量每年增長較為穩(wěn)定，三級醫(yī)院增長相對更快。全國醫(yī)院總數(shù)量自2011年的20580家增長到2021年的33295家，年復合增長率為4.9%；全國三級醫(yī)院占比在持續(xù)提升，從2011年占比6.4%增長到2021年占比9%。在三級醫(yī)院數(shù)量快速增長的背景下，三級醫(yī)院病床使用率依舊高居不下。2011-2021年三級醫(yī)院病床使用率常年保持在95%以上。其中2020年各級醫(yī)院病床使用率出現(xiàn)下滑系與全國新冠疫情大流行導致診療人次下降與醫(yī)院床位新增綜合所致，在2021年各級醫(yī)院病床使用率實現(xiàn)部分恢復。三級醫(yī)院病床相對緊張體現(xiàn)醫(yī)療資源結(jié)構(gòu)性失衡，國內(nèi)能提供高質(zhì)量醫(yī)療服務的三級醫(yī)院依舊無法滿足日益增長的醫(yī)療需求。
2.2政策支持社會辦醫(yī)，民營醫(yī)院迎來發(fā)展契機
近年來國家積極推進社會辦醫(yī)準入擴容，歷年政策鼓勵社會辦醫(yī)。2014年，國家衛(wèi)計委發(fā)文，切實將社會辦醫(yī)納入?yún)^(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃統(tǒng)籌考慮，持續(xù)提高社會辦醫(yī)管理與質(zhì)量水平。2015年，國務院發(fā)文進一步放寬社會辦醫(yī)準入，并對社會辦醫(yī)持續(xù)持支持態(tài)度，支持優(yōu)質(zhì)社會辦醫(yī)擴容?！?022年中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒》顯示，中國民營醫(yī)院數(shù)量已從2015年的1.5萬家迅速擴張至2021年的2.5萬家。根據(jù)《2021年中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》，我國公立醫(yī)院承擔約84%的門診人次，公立醫(yī)療資源緊張。自2010年起，政府鼓勵社會資本進入醫(yī)療服務領(lǐng)域，鼓勵有能力的社會資本做大做強，并在之后的十年間一直給予民營醫(yī)療服務機構(gòu)政策方面的優(yōu)待與支持，因此涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的民營醫(yī)療服務機構(gòu)。2021年8月，政府出臺政策，強調(diào)社會辦醫(yī)機構(gòu)專業(yè)技術(shù)人員在職稱申報、審評方面應與公立機構(gòu)人員享受同等待遇，將進一步促進人才在民營機構(gòu)就業(yè)，進一步鼓勵了社會辦醫(yī)。
2.3 部分省份優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源不足，pp電子app官網(wǎng)布局醫(yī)院存在區(qū)域優(yōu)勢
部分省份醫(yī)療資源稀缺，pp電子app官網(wǎng)借助區(qū)域優(yōu)勢進行醫(yī)院布局。pp電子app官網(wǎng)體內(nèi)醫(yī)院主要集中在遼寧省、江蘇省、河南省、四川省以及江西省等區(qū)域，體外醫(yī)院分布在重慶市、山西省、山東省、河南省、陜西省、四川省、河北省等多個省市。根據(jù)《2022年中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒》，2021年重慶、陜西、山西等地三甲醫(yī)院數(shù)量分別為34家、51家、44家，重慶三級醫(yī)院占比為7.6%，陜西三級醫(yī)院比例為6.5%，山西三級醫(yī)院占比僅為4.3%，處于較低水平，醫(yī)療資源較為稀缺，pp電子app官網(wǎng)將醫(yī)院布局于此有較大的區(qū)域優(yōu)勢。
3 醫(yī)療服務注重區(qū)域集團打造，制藥板塊持續(xù)貢獻業(yè)績
3.1 堅持實施“1+N”戰(zhàn)略，打造領(lǐng)先醫(yī)療機構(gòu)
采用“1+N”戰(zhàn)略，積極打造領(lǐng)先醫(yī)療機構(gòu)。公司目前控股11家醫(yī)院，其中瓦房店第三醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院、盱眙縣中醫(yī)院、泗陽醫(yī)院、崇州二醫(yī)院已經(jīng)成為區(qū)域醫(yī)療中心，贛西醫(yī)院和贛西腫瘤醫(yī)院也是當?shù)嘏琶^高的醫(yī)療機構(gòu)。公司一直采用“一個綜合醫(yī)院+多個?？品衷?rdquo;模式，打造區(qū)域領(lǐng)先的醫(yī)療機構(gòu)，致力于腫瘤、骨科、腦血管疾病等領(lǐng)域，順應老齡化趨勢的時代要求。
3.2三級醫(yī)院打造區(qū)域中心，提供優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務
3.2.1 瓦房店第三醫(yī)院
中國綜合卒中中心，技術(shù)力量雄厚。瓦房店第三醫(yī)院于1953年建院，是一所集醫(yī)療保健、教學科研、危重搶救、康復預防為一體的現(xiàn)代化三級綜合性醫(yī)院。醫(yī)院被中國卒中學會評為綜合卒中中心，同時也是大連市殘聯(lián)精準康復定點醫(yī)院，大連市殘疾兒童肢體（腦癱）康復訓練定點醫(yī)院。占地面積0.66萬平方米，建筑面積6.8萬平方米，開放床位數(shù)1001張，醫(yī)療輻射人口120余萬人。設(shè)有21個門診診室，26個住院病區(qū)，11個醫(yī)技科室。
五大科室被評為大連市二級醫(yī)學重點學科，技術(shù)位列領(lǐng)先水平。神經(jīng)外科、神經(jīng)內(nèi)科、骨外科、婦產(chǎn)科、內(nèi)鏡科五大科室被評為大連市二級醫(yī)學重點學科。神經(jīng)外科在遼南處于領(lǐng)先水平，目前是瓦房店市及其周邊的顱腦疾病搶救中心，2007年引進DSA（血管造影機），用于治療腦血管疾病及四肢血管疾。2017年采用微血管減壓術(shù)治療三叉神經(jīng)痛及面肌痙攣，解決了北三市的技術(shù)難題。神經(jīng)內(nèi)科設(shè)立于1985年，憑借30多年的雄厚技術(shù)和豐富經(jīng)驗，成為目前遼南縣（市）級醫(yī)院最大的神經(jīng)內(nèi)科疾病康復治療中心。骨外科是瓦市首個采用微創(chuàng)技術(shù)治療關(guān)節(jié)、骨折等骨科疾病的醫(yī)療團隊，并且在手足外傷、糖尿病足、創(chuàng)面修復等領(lǐng)域技術(shù)遙遙領(lǐng)先。婦外科主打無痛分娩、高端產(chǎn)科，實現(xiàn)月子護理和醫(yī)療護理結(jié)合，被評為大連市“名科”。內(nèi)鏡科憑借過硬的醫(yī)療技術(shù)，榮獲多項瓦房店市科技成果獎。
收入保持穩(wěn)健增長，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入穩(wěn)步增長，2022年收入5.5億元，同比上升6%，疫情后緩慢恢復，加上新股東整頓，業(yè)績有所改善。2）利潤端：2020-2022年凈利潤基本處于較低水平，2021年凈利潤為-0.3億元，同比下降293%，原因在于公司處于破產(chǎn)重組階段。2022年受新冠疫情影響恢復速度較慢，醫(yī)院實現(xiàn)凈利潤0.2億元，同比下降166%。從2022年的數(shù)據(jù)來看，瓦三醫(yī)院的凈利率為3.4%。新股東加入后，進行管理層治理、成本管控以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營效率提升，盈利能力也得到顯著提高。2023H1實現(xiàn)凈利潤0.2億元，同比增加21%，出現(xiàn)快速增長趨勢。目前疫情等不利影響已經(jīng)消除，加上瓦房店三院腫瘤醫(yī)院新院區(qū)已經(jīng)重啟，未來瓦三醫(yī)院的業(yè)績水平有向好趨勢，盈利能力將會提升。
3.2.2 蘭考第一醫(yī)院集團
蘭考第一醫(yī)院集團以蘭考第一醫(yī)院為龍頭，帶動蘭考婦兒醫(yī)院、蘭考東方醫(yī)院、蘭考堌陽醫(yī)院共同發(fā)展，是當?shù)刈畲蟮尼t(yī)院集團。其中蘭考第一醫(yī)院建立于1952年，是一家聚焦于醫(yī)療、急救、科研、教學、預防、保健的國家三級綜合醫(yī)院。醫(yī)院職工目前有870人，醫(yī)療范圍廣，涵蓋城鎮(zhèn)及附近鄉(xiāng)鎮(zhèn)共120萬人，臨床及醫(yī)技科室37個。蘭考婦兒醫(yī)院原本為蘭考第一醫(yī)院婦產(chǎn)科、兒科，占地面積1.8萬平方米，目前職工人數(shù)393人，開放床位有552張，以婦科、兒科為主，是一家現(xiàn)代化婦女兒童專科醫(yī)院，在當?shù)鼐哂屑夹g(shù)優(yōu)勢和市場前景。堌陽醫(yī)院為一級甲等綜合醫(yī)院，職工人數(shù)為283人，開放床位400余張，致力于多種常見病、多發(fā)病的治療。東方醫(yī)院是集醫(yī)療、急救、預防、保健、康復、體檢于一體的二級綜合醫(yī)院，目前有279名職工，開放床位380張，擁有先進的醫(yī)療設(shè)備約150臺（套）。
pp電子app官網(wǎng)健康控股后，成功創(chuàng)下諸多業(yè)績。蘭考第一醫(yī)院集團開放床位數(shù)總計1560張，年門診、急診量100余人次，手術(shù)2.44萬臺次，醫(yī)療服務在當?shù)卣急冗_到50%，并且在不斷增加。集團目前共開設(shè)51個病區(qū)、66個臨床科室以及34個醫(yī)技科室，醫(yī)療技術(shù)在當?shù)靥幱陬I(lǐng)先水平，創(chuàng)傷、卒中。胸痛三大中心也已經(jīng)通過驗收。pp電子app官網(wǎng)健康控股后，蘭考第一醫(yī)院集團成功應對新冠疫情肆虐等多重挑戰(zhàn)，創(chuàng)下許多新業(yè)績，成為國家三級綜合醫(yī)院。2023年始終堅持“1+N”的戰(zhàn)略模式，推動腫瘤和心腦血管等多個?？瓢l(fā)展。
收入保持穩(wěn)健增長，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入持續(xù)穩(wěn)步增長，2022年收入3.8億元，同比上升3%，主要是因為疫情放開后，業(yè)績開始恢復正常。2）利潤端：2020-2023H1凈利潤增速較快，2020年凈利潤為0.3億元，2021年凈利潤為0.2億元，同比下降38%，主要是收到新冠疫情沖擊影響較大。2023H1凈利潤再次恢復到0.2億元，凈利率為5.1%，原因在于pp電子app官網(wǎng)健康控股后，集團開始了高質(zhì)量發(fā)展的開局之年，形成獨具特色的“內(nèi)生型診療體系”，醫(yī)院經(jīng)營管理開始步入正軌。
3.2.3 盱眙縣中醫(yī)院
以提供更美好的健康服務為使命，打造現(xiàn)代化中醫(yī)醫(yī)院。醫(yī)院以腦病學科群、腫瘤學科群、骨傷學科群、婦兒學科群、康復醫(yī)學以及疼痛醫(yī)學為重點學科，其中腦病科被評為江蘇省中醫(yī)重點專科，脾胃病科、骨傷科作為江蘇省中醫(yī)重點?？平ㄔO(shè)單位，脾胃病科、內(nèi)分泌科、心病科、骨傷科、肺病科為淮安市中醫(yī)重點?？?，其余均為盱眙縣重點專科。醫(yī)院現(xiàn)已建成肺癌診療一體化中心，其卒中中心是全省第一批防治卒中中心。醫(yī)院積極與其他三級醫(yī)院建立廣泛合作，與南京鼓樓醫(yī)院等多家醫(yī)院建立聯(lián)盟。醫(yī)院積極開展中醫(yī)推廣活動，傳播中醫(yī)藥知識，加大力度培養(yǎng)中醫(yī)人才，比如打造中醫(yī)文化長廊、與電視臺及報社開設(shè)中醫(yī)藥欄目、舉辦中醫(yī)膏方節(jié)等等。醫(yī)院始終以提供更美好的健康服務為使命，努力打造讓社會滿意的現(xiàn)代化中醫(yī)醫(yī)院。
3.3 縣域二級醫(yī)院滿足下沉醫(yī)療服務需求
3.3.1 泗陽醫(yī)院
收入保持穩(wěn)健增長，pp電子app官網(wǎng)健康控股后利潤率增速較快。1）收入端：2020-2022年收入較為穩(wěn)定，2022年收入5.6億元，同比下降7%，業(yè)績受疫情、輿情影響大，尚未恢復過來。2）利潤端：2020-2023H1凈利潤基本處于較低水平，2021年凈利潤為0.3億元，同比上升147%，原因在于疫情期間門診量和住院量驟增。新冠疫情放開后，2022-2023H1醫(yī)院凈利潤開始下滑，并且下降速度較快，凈利潤從2022年的0.3億元下降至2023H1的0.2億元，2023H1同比下降44%，主要是由于醫(yī)院處于緩慢恢復期，同時泗陽東院區(qū)建設(shè)期間相關(guān)費用高，降低凈利潤。目前泗陽東院區(qū)已經(jīng)投入運營，未來就診人數(shù)和手術(shù)量將會出現(xiàn)爬升，整體業(yè)績趨向好轉(zhuǎn)趨勢，盈利能力有很大的提升空間。
3.3.2 崇州二醫(yī)院
崇州二醫(yī)院是一家結(jié)合醫(yī)、教、研、康復、預防保健為一身的二級甲等綜合性醫(yī)院。醫(yī)院位于四川成都，是當?shù)氐墓祻投c醫(yī)院，交通事故、意外傷定點醫(yī)療機構(gòu)，同時被批準為職業(yè)健康檢查機構(gòu)。醫(yī)院下設(shè)6家醫(yī)療機構(gòu)，分別是人工智能康復醫(yī)院、恒德糖尿病醫(yī)院、善祥老年病醫(yī)院、健骨醫(yī)院等。醫(yī)院開放床位498張，共有50個科室，醫(yī)療范圍輻射周圍15個街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、84家日間照料中心以及11家敬老院。醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)備先進，從美國、德國等各個國家進口設(shè)備，并且擁有郊縣地區(qū)僅有的高壓氧艙等大型醫(yī)療設(shè)備，為醫(yī)療服務保駕護航。醫(yī)院涵蓋骨科、康復科、超聲醫(yī)學、神經(jīng)外科、腎病科等10大學科，其中骨科、神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科、腎內(nèi)科成為了市專業(yè)重點專科，骨科被評為市醫(yī)學重點專科。多年來，醫(yī)院滿足當?shù)匕傩盏尼t(yī)療服務需求，先后榮獲成都市“文明單位”、“中國紅十字奉獻獎章”等。
3.3.3 贛西醫(yī)院
微創(chuàng)手術(shù)技術(shù)優(yōu)越。醫(yī)院原為萍鄉(xiāng)鋼鐵廠企業(yè)醫(yī)院，成立于1958年，是國家二級甲等綜合醫(yī)院。醫(yī)院開放床位500多張，聚焦醫(yī)療、教學、科研、預防、保健等多板塊，被評為“江西省老年友善醫(yī)療機構(gòu)”。醫(yī)院涵蓋醫(yī)療急救、心血管、腦血管、骨創(chuàng)傷、微創(chuàng)、糖尿病、消化等多領(lǐng)域，在骨科微創(chuàng)手術(shù)治療、內(nèi)鏡下痔瘡微創(chuàng)治療、老年科等方面技術(shù)優(yōu)越。醫(yī)院積極開展胸痛中心、卒中中心、創(chuàng)傷急救中心三大中心建設(shè)，并且在當?shù)赝瑵t(yī)院中率先完成。贛西醫(yī)院與長沙湘雅醫(yī)院、江西省人民醫(yī)院、江西省兒童醫(yī)院等多個醫(yī)院建立合作關(guān)系，也成為江西省職業(yè)健康體檢定點醫(yī)院等多個定點醫(yī)院。醫(yī)院堅持誠信不吃回扣的經(jīng)營理念，贏得了當?shù)匕傩盏男湃?，并獲得“群眾滿意醫(yī)院”、“愛心醫(yī)院”、“全區(qū)先進基層黨組織”等多個榮譽稱號。
3.3.4 贛西腫瘤醫(yī)院
“精于綜合，專于腫瘤”的腫瘤專科醫(yī)院。贛西腫瘤醫(yī)院是一家以“精于綜合，專于腫瘤”為經(jīng)營理念的腫瘤?？漆t(yī)院，醫(yī)院開設(shè)床位300張，現(xiàn)有職工300多人，醫(yī)院的主任和骨干都來自三甲醫(yī)院，醫(yī)學能力雄厚可靠。醫(yī)院積極引進先進的管理團隊和醫(yī)療技術(shù)，首創(chuàng)的“5G智慧醫(yī)療”理念得到認可，是江西省抗癌協(xié)會理事單位，同時也是中國肺癌防治聯(lián)盟，省多個專業(yè)協(xié)會常委單位。醫(yī)院投入大量資金購入先進醫(yī)療設(shè)備，比如全進口德國西門子128層螺旋CT、德國西門子3.0T聚能光譜磁共振、德國西門子DSA血管造影機、國際主流的美國瓦里安Clinac iX直線加速器，氬氦刀冷凍系統(tǒng)、氬氣刀、鈥激光等等，同時醫(yī)院還成功建設(shè)了5G遠程手術(shù)會診中心、5G遠程影像中心，與多位國內(nèi)知名專家建立長期合作關(guān)系，為醫(yī)院先進的醫(yī)療技術(shù)和優(yōu)質(zhì)服務保駕護航。醫(yī)院為滿足多元化醫(yī)療服務需求作出大膽嘗試，未來會成為更具有實力和影響力的腫瘤防治中心。
3.4 體外醫(yī)療機構(gòu)儲備豐富，蓄力長期發(fā)展
pp電子app官網(wǎng)控股股東在全國共有33家上市公司體外醫(yī)院。這些醫(yī)院分布于北京市、上海市、重慶市3個直轄市，以及河北省、山西省、山東省、河南省、陜西省、湖北省、四川省、浙江省、湖南省、福建省、廣東省等共15個省市，開放床位總數(shù)達到20000張以上，醫(yī)療服務覆蓋范圍廣，為各地區(qū)的醫(yī)療服務需求提供支持。
3.5 制藥板塊持續(xù)貢獻業(yè)績增量
收購佛仁制藥，布局中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。2023年11月，獨一味完成了對佛仁制藥的收購。佛仁制藥前身為甘肅省武都制藥廠，主營業(yè)務為中成藥的生產(chǎn)與銷售，共有10條生產(chǎn)線。擁有46個國藥準字品種，其中全國獨家生產(chǎn)品種2個，醫(yī)保品種29個，國家基本藥物品種19個，目前在生產(chǎn)品種22個，品規(guī)37個。每年加工中藥材10000噸，年產(chǎn)中成藥丸劑1500噸、片劑6億片、顆粒劑6000萬袋、散劑500萬袋。包括重點培養(yǎng)戰(zhàn)略產(chǎn)品：復方羊角顆粒、五味子顆粒；著力打造上量產(chǎn)品：九味羌活丸、天麻丸、清胃黃連丸、板藍根顆粒、益母草顆粒、檳榔四消丸；挖掘三終端品種：參芪顆粒、木香分氣丸、頭風痛丸、葛根芩連片；獨家生產(chǎn)品種：加味歸芪片、垂盆草片。并購完成后，獨一味制藥將形成中藥材種植、中藥材購銷、中藥飲片、中成藥制造銷售、藥品流通的中藥全產(chǎn)業(yè)鏈集群。
4 盈利預測
關(guān)鍵假設(shè)：
假設(shè)1：公司醫(yī)療服務板塊中瓦三醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院集團、泗陽醫(yī)院單床產(chǎn)出逐漸爬升，2023-2025年增速為5%/3%/3%，隨著收入規(guī)模擴大規(guī)模優(yōu)勢凸顯，利潤率水平逐漸提升；
假設(shè)2：公司醫(yī)療服務板塊中盱眙中醫(yī)院，贛西醫(yī)院單床產(chǎn)出爬升，2023-2025年增速為5%/3%/3%，其中盱眙中醫(yī)院床位使用率恢復且提升，2023-2025年床位使用率為90%/92%/94%，贛西醫(yī)院床位使用率為85%/87%/89%；
假設(shè)3：公司藥品板塊持續(xù)發(fā)展，核心產(chǎn)品持續(xù)放量，2023-2025年藥品放量增速為15%/20%/20%，價格保持不變，由于2023年藥品板塊受反腐政策影響，預計毛利率出現(xiàn)下降，后續(xù)待銷售團隊架構(gòu)等調(diào)整完成，毛利率將恢復至原先水平，2023-2025年毛利率為65%/79%/79%。
基于以上假設(shè)，pp電子app官網(wǎng)預測公司2023-2025年分業(yè)務收入及毛利如下表：
預計2023-2025年公司收入分別為34.2億元、40.9億元、47.5億元，增速為8.5%、19.5%、16.2%；歸母凈利潤分別為0.3億元、1.1億元、1.6億元，增速為-83.5%、337.2%、42.4%。對應EPS分別為0.01元、0.03元、0.05元，建議積極關(guān)注。
5 風險提示
3）醫(yī)療行業(yè)政策風險：受醫(yī)？胤、DRG等政策影響，收入不及預期。
6 附錄
證券研究報告：pp電子app官網(wǎng)(002219)：醫(yī)療服務行業(yè)領(lǐng)跑者 ，1+N模式持續(xù)擴張
對外發(fā)布時間：2024年2月2日
報告發(fā)布機構(gòu)：西南證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
本報告分析師：杜向陽 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1250520030002
分析師承諾：本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。
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